魔女のスープのような高リスク商品のごった煮から、魔法のように、高格付けの証券が作られる。 数は少ないが、ＣＤＯキューブド、つまりＣＤＯのＣＤＯで売れ残ったクラスを集めて組成されたＣＤＯすらある。
きわめて弱い基礎のうえに、巨大で、複雑で、理解しにくい構造が作られているのだから、崩壊するのは当然である。 ほころびがみえはじめた2007年6月、債券市場では根強い不安感が底流にあったが、株式市場は猛烈な勢いで上昇していた。
このとき、主にモーゲージ証券に投資するBSの2つのヘッジ・ファンドが、担保の積み増しで問題にぶつかっていると発表した。
ファンドを運用していたのはラルフ・Sであり、以前からモーゲージ証券の権威として知られ、ファンドの運用で抜群の成績を残してきた。
運用成績のよいファンド・マネジャーの例にもれず、Sもレバレッジを高くしていた。 運用していたのは主に高格付けのＣＤＯだが、ＣＤＯ指数は百前後から90台半ばまで下がっていた。

高格付けの証券としては大幅な下落であり、17倍のレバレッジをかけていたので、かなりの評価損がでていた。 評価を切り下げると、Sのファンドがプライム・ブローカーロ座と呼ばれるヘッジ・ファンド向け口座に預けていた証券では、担保が不足するようになった。
借り入れの大部分を頼っていたMに、1億4500万ドルの現金か優良な証券を追加担保として差し入れるよう求められ、この要求に応じることができなかった。 Mにとって、問題ではなかった。
Sの運用する証券の大部分を預託きれていたので、担保契約の条件にしたがって必要なだけ、証券を売ればいいのだから。 2週間にわたって、厳しい交渉が行われた。
ある時点で、Mは総額8億4500万ドルの証券を差し押さえたが、買い手がまったく見つからなかった。 D・ASのＣＭＯファンドや、ＬＴＣＭのときと同じ事態になったのだ。
BSは法的にはこれらファンドに対する責任を負っていなかったが、しぶしぶ302億ドルを支払って、ファンドのポジションを解消し、当然ながらSを解雇した（Mが過酷な姿勢をとったのは、BSが1994年のＣＭＯ危機を悪化させ、ＬＴＣＭ清算のための資金拠出を拒否したことへの報復だと噂されて2007年秋の2つの動きで、スロー・モーションのように深化する危機の概要があきらかになっている。 銀行は過熱する企業買収事業でのシェアを競って、買収用のつなぎ資金を貸し出し、後にこれをＣＤＯかＣＬＯの形で投資家に売却する方法をとっていた。

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